Žlungantys crypto pajamingumo pasiūlymai
Kriptovaliutų sverto manija baigėsi, o pajamingumo arbitražo galimybės žlunga. Kaip bendrovės vis dar gali siūlyti pelningumo produktus, viršijančius nerizikingas palūkanų normas?
Spekuliacijos ir pajamingumas
Šis ciklas buvo įkrautas spekuliacijų ir pajamingumo (yield), vedantis iki pat pradinės Grayscale Bitcoin Trust premijų arbitražo galimybės. Ši galimybė rinkoje paskatino rizikos draudimo fondus ir prekybos parduotuves iš viso pasaulio didinti svertus, kad galėtų užfiksuoti priemokų skirtumą. Tai buvo tinkamas metas užsidirbti pinigų, ypač 2021 m. pradžioje, iki kol prekyba žlugo ir prasidėjo didelės nuolaidos, kurias matome šiandien.
Tokia pati istorija egzistavo ir ateities sandorių rinkoje, kurioje matėme, kad 7 dienų vidutinės metinės finansavimo normos piko metu siekė iki 120 %. Tai yra numanomas metinis pajamingumas, kurį long pozicijos rinkoje mokėjo short pozicijoms. Vien GBTC ir ateities sandorių rinkose buvo gausu galimybių gauti pelną ir greitą grąžą – net nekalbant apie DeFi, staking žetonus, nepavykusius projektus ir Ponzi schemas, kurios 2020 ir 2021 m. generavo dar didesnio pelningumo galimybes.
Vyksta nuolatinis užburtas grįžtamasis ryšys, kai didesnės kainos skatina daugiau spekuliacijų ir sverto, o šie savo ruožtu – didesnį pelningumą. Dabar susiduriame su atvirkštiniu ciklu. Mažesnės kainos panaikina daugiau spekuliacijų ir finansinio sverto, o kartu išplauna bet kokias pajamingumo galimybes. Dėl to pajamingumas visur sumažėjo.
Ethereum DeFi ekosistemoje užrakinta bendra vertė (Total value locked) 2021 m. spekuliacinės manijos metu viršijo daugiau nei 100 mlrd. dolerių, o šiandien siekia vos 23,9 mlrd. dolerių. Ši sverto manija kriptovaliutų ekosistemoje skatino rinkoje siūlomų pajamingumo produktų augimą, kurių dauguma dabar yra žlugę.
Ši dinamika lėmė bitcoin ir kriptovaliutų pajamingumą generuojančių produktų – nuo Celsius iki BlockFi, FTX ir daugelio kitų – atsiradimą. Fondai ir prekiautojai fiksuoja sultingą pelną, o dalį šio pelno grąžina mažmeniniams naudotojams, kurie laiko savo monetas biržose, kad gautų nedideles palūkanas ir pajamingumą. Mažmeniniai naudotojai mažai žino apie tai, iš kur gaunamas pajamingumas, ir apie susijusią riziką. Dabar atrodo, kad visos šios trumpalaikės galimybės rinkoje išgaravo.
Kai visi spekuliaciniai sandoriai ir pelningumas išnyko, kaip bendrovės vis dar gali siūlyti tokias dideles palūkanų normas, kurios gerokai viršija tradicines nerizikingas palūkanų normas rinkoje? Iš kur atsiranda pelningumas? Nenorėdamas išskirti ar nuneigti konkrečių bendrovių, bet paimkime, pavyzdžiui, Nexo. USDC ir USDT palūkanų normos vis dar siekia 10 %, palyginti su 1 % kitose DeFi platformose. Tas pats pasakytina ir apie bitcoin ir eterio kursus, atitinkamai 5 % ir 6 %, o kitų kursų kitur beveik nėra.
Šios aukštos skolinimosi palūkanų normos yra užtikrintos bitcoin ir eteriais, siūlančiais 50 % LTV (paskolos ir vertės santykis), o daugybė kitų spekuliacinių žetonų taip pat gali būti naudojami kaip užstatas su daug mažesniu LTV. Nexo pasidalijo išsamia gija apie savo verslo operacijas ir modelį. Kaip jau ne kartą įsitikinome, niekada negalime tiksliai žinoti, kuriomis institucijomis pasitikėti ar nepasitikėti, nes šis pramonės finansinio sverto mažinimas tęsiasi. Tačiau pagrindiniai klausimai, kuriuos reikėtų užduoti, yra šie:
Ar 13,9 proc. paskolų paklausa bus tvarus verslo modelis ir toliau šioje meškų rinkoje? Ar palūkanų normos neturės dar labiau sumažėti?
Nepaisant Nexo rizikos valdymo praktikos, ar šiuo metu egzistuoja padidėjusi sandorio šalies rizika dėl klientų likučių laikymo daugybėje biržų ir DeFi protokolų?
Štai ką žinome:
Kriptovaliutų kredito impulsas – metrika, kurios negalima tobulai išmatuoti, bet kuri netobulai stebima per įvairius duomenų rinkinius ir rinkos rodiklius – nukrito nuo 2021 m. euforinių aukštumų ir dabar atrodo labai neigiama. Tai reiškia, kad bet kuris likęs produktas, siūlantis jums kriptovaliutų pajamingumą, greičiausiai patiria itin didelį spaudimą, nes visos arbitražo strategijos, kurios skatino pajamingumo produktų sprogimą per visą bulių rinkos ciklą, išnyko.
Tai, kas liko ir kas iškils iš šios meškų rinkos gelmių, bus turtas/projektai, sukurti ant tvirčiausių pamatų. Mūsų nuomone, yra bitcoin ir yra visa kita.
Skaitytojai turėtų įvertinti visų formų sandorio šalies riziką ir nesiartinti prie jokių likusių rinkoje egzistuojančių pelningų produktų.
